Den \u00f8konomisk skrantende servicekoncern n\u00e6rmer sig en situation, hvor den kan blive tvunget til at nedskrive milliardv\u00e6rdier i good\u00adwill. Det kan betyde, at bankernes l\u00e5nevilk\u00e5r ikke l\u00e6ngere er opfyldte, hvorefter der ikke er langt til, at koncernen bliver sat under admini\u00adstration af bankerne.<\/p>\n
Det er ikke i sig selv et problem, men Falck er if\u00f8lge regnskabet tillige underlagt s\u00e5kaldte covenants \u2013 alts\u00e5 l\u00e5nevilk\u00e5r over for bankerne \u2013 der l\u00f8ben\u00adde skal v\u00e6re opfyldt. Overholdes de ikke, kan ban\u00adkerne bag l\u00e5nene p\u00e5 samlet 7 mia. kr. i princippet opsige l\u00e5nene. I praksis vil det antageligt betyde, at bankerne tager styringen i Falck for at sikre sig sine penge. Det er denne virkelighed, den nye CEO Jakob Riis, som netop er tiltr\u00e5dt, kan st\u00e5 over for.<\/p>\n
Som tidligere beskrevet i \u00d8konomisk Ugebrev er s\u00e5danne l\u00e5nevilk\u00e5r typisk en kombination af flere regnskabsm\u00e6ssige n\u00f8gletal, som skal overholdes, blandt andet soliditet eller renteb\u00e6rende bankg\u00e6ld i forhold til EBITDA. Med en milliardstor nedskriv\u00adning af goodwill vil egenkapitalen blive udhulet.<\/p>\n
If\u00f8lge Falcks regnskab for 2016 er den aktuelle impairment test blandt andet baseret p\u00e5 foruds\u00e6t\u00adninger om en \u00e5rlig v\u00e6kst i cash flow-overskud p\u00e5 7,2 pct. i \u201cEmergency\u201d, alts\u00e5 forretningsenheden med ambulancek\u00f8rsel, i perioden fra 2011 til 2016. Fremadrettet forventes en \u00e5rlig v\u00e6kst p\u00e5 6,0 pct. i \u00e5rerne 2016 til 2021.<\/p>\n
En gennemgang af de seneste \u00e5rs regnskaber viser dog, at foruds\u00e6tningen om en \u00e5rlig v\u00e6kst p\u00e5 6 pct. er meget optimistisk for ambulanceforretningen. Faktum er nemlig, at Falck de seneste fire \u00e5r netop her har pr\u00e6steret faldende l\u00f8nsomhed og EBITDA.<\/p>\n
Som det fremg\u00e5r af figuren, er driftsresultatet f\u00f8r afskrivning (EBITDA) siden 2012 dykket fra 459 mio. kr. til 362 mio. kr. Alts\u00e5 hvad der svarer til negativ v\u00e6kst i driftsoverskuddet. Kun fordi regnestykket g\u00e5r tilbage til 2011, som var et us\u00e6dvanligt svagt \u00e5r, kan der over den m\u00e5lte fem\u00e5rsperiode beregnes en \u00e5rlig v\u00e6kstrate p\u00e5 7,2 pct.<\/p>\n
I regnskabet for 2016 er goodwill for \u201cEmergency\u201d bogf\u00f8rt til 5,44 mia. kr. Og medmindre v\u00e6ksten genoprettes markant, kan der meget vel blive tale om nye nedskrivninger p\u00e5 flere milliarder.<\/p>\n
\u00d8konomisk Ugebrev har tidligere beskrevet, hvordan Falck i den meget lukrative hjemlige ambulanceforretning for regionerne nu er h\u00e5rdt presset, samtidig med, at den udenlandske for\u00adretning n\u00e6ppe er s\u00e6rligt l\u00f8nsom. Efter der i 2016 blev indg\u00e5et nye kontrakter med flere regioner til markant lavere priser, vil der ogs\u00e5 de kommende \u00e5r ske et indt\u00e6gtsfald herfra. Det er nemlig indbyg\u00adget i kontrakterne, at priser \u00e5r for \u00e5r neds\u00e6ttes.<\/p>\n
Ledelsen har alts\u00e5 i den gennemf\u00f8rte impair\u00adment test forudsat, at cash flow-v\u00e6ksten de kom\u00admende \u00e5r \u00f8ges med 6 pct. i perioden 2016 til 2021, selvom l\u00f8nsomheden presses.<\/p>\n
Falck oplyser ikke om sine konkrete covenants. Men krav til en soliditet p\u00e5 30 pct. er ikke unor\u00admalt. Hvis blot halvdelen af den bogf\u00f8rte goodwill nedskrives, vil egenkapitalen med \u00e9t hug blive reduceret fra 5,5 mia. kr. til 2,8 mia. kr. Det vil sam\u00adtidig betyde, at soliditeten (egenkapital\/ aktiver) reduceres fra 33 pct. til 15 pct. Over de seneste fem \u00e5r har soliditeten holdt sig lige over 30 pct. Med en s\u00e5dan nedskrivning brydes de g\u00e6ldende covenants sandsynligvis.<\/p>\n
P\u00e5 den lange bane risikerer Falck, at flere regi\u00adoner hjemtager deres ambulancek\u00f8rsel. I Region Syddanmark forventer regionsr\u00e5dsformand Stephanie Lose<\/a> (V), at man vil spare knap 800 mio. kr. over ti \u00e5r i forhold til Falcks tilbud. Det har allerede inspireret andre regioner.<\/p>\n Falck har f\u00e5et tilsendt analysen i sin helhed, men \u00f8nsker ikke at kommentere den.<\/p>\n